期货贸易公司贵州茅台投资价值存三大疑问

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  1月15日早盘,贵州茅台股价继续攀升,盘中创下历史新高799.06元/股,市值一度突破万亿大关,A股上市公司“万亿俱乐部”又添一员。

  尽管今年以来机构给予茅台的评级不断抬高,但是随着其股价和市值的不断升高,市场上也出现不少质疑的声音,部分投资者对于茅台涨价能否持续,收入和净利不及相近市值的蓝筹公司,以及去年虚增利润之事没有解释清楚等表示疑惑。

  广州日报全媒体记者发现,长期以来支撑茅台股价和市值持续增长的,除了各类机构格外偏爱外,其数年以来业绩的持续增长是最根本的原因。

  提醒:好公司未必值得高价去投资

  贵州茅台于2001年在上交所上市,当年公司实现营业总收入16.18亿元,上市以后公司营业总收入连续15年增长,其间从未出现下滑。

  据统计,考虑权息因素后,2012年至2016年的15年间,贵州茅台股价的实际涨幅为5971.89%,高于同期净利润增幅,但差距并不大。

  去年,贵州茅台营收和净利润增速有所加快,公司去年前三季度营业总收入同比增速达61.58%,归属于母公司股东的净利润同比增速60.31%。2018年年初,茅台酒再次提价,根据以往情形,公司将大概率能将涨价部分转化成利润。总体来看,尽管局部年份估值有泡沫化迹象,但该公司上市以来股价和市值的增长与其业绩增速基本匹配。

  从股票投资的角度来看,现阶段的贵州茅台或许已经并不是一项具备性价比的资产。以2017年的财报作为评估基准,公司目前的市盈率已经超过40倍,市净率接近12倍,这样的估值水平已经达到了公司过去10年的历史最高水平,但从长远看,这样的增长速度并不可持续,并且公司公告2018年计划生产2.8万吨,相比2017年仅增长7.7%,综合上述两个方面的影响,2018年贵州茅台预期营业收入增长27%左右,净利润增长预计也在30%左右,因此从长远看,增速下降是大概率事件。

  有市场期货贸易公司人士认为,茅台的确是一家好公司,但未必是一家值得高成本去投资的好公司。面对不断创新高的茅台股价,投资者内心也应秉持一份理性。

  疑问一:茅台价格增长有没有天花板?

  大部分机构对于贵州茅台估值继续看高的理由,很大程度上只是来源于茅台酒的涨价预期。

  从机构的分析来看,茅台近些年业绩增长靠产品提价和产能的增加来实现,不过,由于受到客观条件限制,高端白酒的产能增长空间有限。茅台集团党委书记、总经理李保芳近日透露,茅台酒扩产工程正在建设,预计扩产之后,将形成5.6万吨茅台酒生产能力,而此次扩产和扩建之后,短期之内不会再扩建。他个人认为,至少10年之内不会再扩产。

  这意味着,如果贵州茅台未来数年要保持高增长,可能主要需要依靠提价来实现。关键的问题是,消费者对高端白酒价格的承受能力是否真的没有天花板?

  深圳一家公募基金的基金经理认为,当下投资贵州茅台的逻辑,不仅仅是稀有,而是醒目单一的标签导向和疯狂的投机需求。

  疑问二:市值相仿营收和净利却远不及

  值得注意的是,当前A股市值超过1万亿元的上市公司只有工商银行中国石油农业银行,如果只算A股,贵州茅台市值已跻身A股市场第4名的位置。若算上相应公司的H股,A+H股总市值过万亿元的公司期货贸易公司还有建设银行中国平安中国银行

  不过,广州日报全媒体记者发现,从营收和净利润规模相比,贵州茅台与其市值相仿的公司差距较大,其当前总市值接近工商银行的一半,但其营业收入和净利润均不到工商银行的1/10。

  从目前来看,中石油市值1.3万亿元,利润比茅台略少;中石化的利润大约是茅台的2倍,市值6000亿元却只有茅台的3/4。两桶油中因为有大量的国有股,实际流通股都远少于茅台,中石油真正流通的大约1000亿元市值,中石化大约2000亿元,而茅台大约3000亿元。

  有市场人士认为,从市场追逐的角度讲,股价炒高后,可流通股越多,抛盘风险越大,而茅台的流通股就将近40%。

  疑问三:隐藏利润嫌疑仍未洗脱?

  2017年曾有消息称“贵州茅台隐藏利润”,这给投资者烙下了心理阴影。虽然贵州茅台于4月19日晚间在其官方网站上发布了《贵州茅台酒股份有限公司关于媒体报道的相关说明》,但是说明中并未直接否认消息对其“隐藏利润”的质疑,仅仅是对其2016年第三、四季度预收账款的特点、消费税增幅较大原因、存放在财务公司的存款利率、股东分红情况等进行了说明。

  一位不愿具名的注册会计师称,上市公司隐瞒利润的情况很难从财报上直接看出来,但是,可以用公司销售净利率、净资产收益率、总资产净利率等数据,与公司往年比较,与行业内其他期货贸易公司企业比较。2014年~2016年,贵州茅台的销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、总资产净利率全部都在逐年下降。与之相比,行业内其他企业,相关数据却有涨有跌。

  从普遍现象来看,上市公司隐瞒利润的方式多样,比如少计收入,虚构或增加成本、费用。如果成本增长过快,就容易引起关注。贵州茅台2016年年报显示,公司营业总成本增长40.72%。

  在近日举行的2018年工作会上公布的数据显示,茅台2017年销售收入764亿元,同比增长50.5%,超年度计划27个百分点,利润总额同增58%。